Что такое Puell Multiple: метрика биткоина по доходам майнеров

4 недели назад 0

Puell Multiple (мультипликатор Пуэлла) — это ончейн-метрика биткоина, показывающая отклонение дневной долларовой выручки майнеров от её 365-дневной средней: Puell Multiple = дневная эмиссия в USD / средняя эмиссия за год. Значения выше 4 исторически отмечали перегрев и вершины цикла, ниже 0,5 — капитуляцию майнеров и зоны дна, где накопление статистически оправдано.

Раздел глоссария: Трейдинг и инвестиции · все термины от А до Я

Коротко о главном

  • Метрику предложил аналитик Дэвид Пуэлл; популяризировали Capriole Investments и сервисы ончейн-аналитики.
  • Формула делит свежую эмиссию на годовую базу — поэтому халвинг мгновенно роняет мультипликатор примерно вдвое.
  • Исторические пики выше 4: 2011, 2013 (дважды), декабрь 2017, 2021 год.
  • Зоны ниже 0,5: 2015, 2018–2019, март 2020, апрель 2020 после халвинга, июнь 2022, апрель 2024 после халвинга.
  • Метрика смотрит только на майнеров — самый «продающий» сегмент рынка, вынужденный платить за электричество.
  • Графики доступны бесплатно на Look Into Bitcoin и BitBo, в платных тарифах Glassnode и CryptoQuant.

Как считается мультипликатор

  1. Считается дневная выручка майнеров: добытые за сутки BTC (субсидия + комиссии) × цена дня.
  2. Берётся среднее значение этой выручки за последние 365 дней.
  3. Дневная выручка делится на годовую среднюю — получается Puell Multiple.
  4. Значение 1 = нормальная эмиссия; 4+ = майнеры зарабатывают вчетверо больше среднего — рынок перегрет; 0,5− = эмиссионный доход вдвое ниже нормы — капитуляция.

Майнеры — единственные участники рынка, которым нужно продавать биткоин каждый месяц: их выручка показывает, когда продавать становится невыносимо выгодно или невыносимо больно.

Значения метрики

Зона Puell Multiple Что происходит с майнерами Исторический смысл
Выше 4 Сверхприбыль, подключение нового железа Вершины 2011, 2013, 2017, 2021
2–4 Растущая маржа, расширение ферм Поздняя фаза бычьего рынка
0,8–2 Нормальная доходность Серединные фазы цикла
Ниже 0,5 Убытки, отключения, распродажа BTC Дна 2015, 2019, марта 2020, июня 2022

Почему метрика работает

  • Майнеры — структурные продавцы: операционные расходы в фиате вынуждают их продавать часть добычи постоянно.
  • Эластичность предложения: при сверхприбылях майнеры наращивают продажи и хешрейт — на рынок льётся новое предложение.
  • Капитуляция очищает рынок: при убытках слабейшие отключаются и распродают резервы — последние продавцы уходят, формируется дно.
  • Халвинг как встроенный шок: каждые 4 года эмиссия режется вдвое, и метрика механически проваливается — это нужно учитывать при чтении.

Как применять на практике

  • Использовать как каркас цикла, а не сигнал входа: зона ниже 0,5 — время накопления партиями, выше 4 — время фиксации.
  • Сочетать с MVRV: одновременный выход MVRV ниже 1 и Puell ниже 0,5 исторически давал сильные зоны покупки.
  • Помнить про халвинговые провалы 2024 года: они отражают механику эмиссии, а не только настроения.
  • Не торговать внутридневные значения: метрика обновляется раз в сутки и сглаживается неделями.

Плюсы и минусы Puell Multiple

Преимущества Ограничения и риски
Простая формула на объективных данных блокчейна Халвинги искажают сравнение с годовой средней
Исторически точно отмечала вершины и дна биткоина Не учитывает хеджирование и форварды майнеров
Показывает давление продаж самого дисциплинированного сегмента Бесполезна для альткоинов и коротких таймфреймов
Доступна бесплатно на нескольких платформах После каждого цикла пороги требуют переосмысления

Частые вопросы

Что значит Puell Multiple выше 4?

+
Дневная выручка майнеров вчетверо выше годовой нормы — рынок в эйфории, фермы подключают всё доступное железо, а майнеры активно продают добычу. Исторически такие значения совпадали с вершинами циклов 2011, 2013, 2017 и 2021 годов.

Что значит значение ниже 0,5?

+
Майнеры зарабатывают вдвое меньше годовой нормы — многие работают в убыток, отключают оборудование и распродают резервы биткоина. Это зоны капитуляции: март–апрель 2020 и июнь 2022 годов позже оказывались отличными точками накопления.

Как халвинг влияет на метрику?

+
В момент халвинга дневная эмиссия мгновенно падает вдвое, а годовая средняя снижается постепенно — мультипликатор проваливается механически. Поэтому провалы сразу после халвинга (2016, 2020, 2024) читают с поправкой: часть сигнала — арифметика, а не рынок.

Чем Puell Multiple отличается от MVRV?

+
MVRV смотрит на прибыль всех держателей через соотношение капитализаций, Puell — только на свежую выручку майнеров. Первая метрика ловит эйфорию толпы, вторая — структурное предложение от тех, кто обязан продавать. В зонах, где обе метрики экстремальны, сигналы исторически наиболее надёжны.

Где смотреть Puell Multiple бесплатно?

+
Look Into Bitcoin и BitBo публикуют график с полной историей, дашборды есть на Dune; в Glassnode и CryptoQuant метрика входит в платные тарифы. Значения обновляются ежедневно вместе с новыми блоками.

Итог

Puell Multiple — ончейн-метрика, сравнивающая дневную долларовую выручку майнеров биткоина со средней за 365 дней. Она ловит моменты, когда добывать и продавать BTC становится аномально выгодно (значения выше 4 — исторические вершины) или аномально убыточно (ниже 0,5 — капитуляция и дна 2019, 2020, 2022 годов). Логика метрики в том, что майнеры — структурные продавцы с фиатными расходами: их поведение задаёт предложение на рынке. Халвинги вносят механические провалы, поэтому сигнал читают вместе с MVRV, индексом страха и жадности и ценовой структурой.

Связанные термины

Теги по теме

Источники и полезные ссылки